“高都资本最重视的一将功成万股枯的TMT领域”

tmt领域有自己的价值创造模式。 但是，在吹这个模型之前，前戏中需要铺垫经济利润( economic profits，净经营利润减去资金价格的计算)这一重要概念。 否则，吹不好。

上计算利润，一方面是收入减去价格，另一方面讲究的经济学在计算利润时，强调收入减去所有价格，特别是包括机会价格。

例如，东哥投资10万元开奶茶店，一年内店赚了10万元。 这十万是会计利润，看起来有点小。 但是东哥的奶茶店还有其他隐藏的机会损失。 例如，如果不开店的话，这家10万元的存款银行可以拿到2千元的利息。 另外，东哥是经营奇才，如果他精力集中在经营某大型上市公司的话，他一年能赚10亿美元。 由此可见，对东哥来说，奶茶店的经济利润=10万元获得2，000元资金的机会价10亿元的人力资源机会价=近10亿的损失。

因为充分认真考虑机会价格是经济利益的最大点，所以可以说经济利益是最终极的利益概念，计算着所有的价格。 可以说只有创造经济利益的公司才能创造价值，但是如果利益达不到资金的价格，那么就是价值的毁灭，甚至应该人道地毁灭。

这个经济学概念可能觉得无聊，但对领域解体很有帮助，经济效益有助于找到好的领域，好的课程。

经济利益低的领域一定是充分竞争的领域，狼多肉少、门槛低经济利益高的领域，一定是某个高门槛限制了竞争。 当然就像凡人都会死一样，长期以来，任何领域最后都会拼命玩耍，最后经济利益为零。 因为只要你有经济利益，目标手就会千方百计削足适履地蜂拥而至。 因此，铁路等漫长的老领域的经济利益有时会是负面的，利润不能覆盖资金价格。

但是，新兴的tmt领域近年来创造经济利益的才能不同。

麦肯锡调查了全球2400家上市公司，勾结了59个领域，而tmt的5个领域，即软件、支出类电子产品、媒体、电信、有线运营商，在经济利益方面独领风骚。 如果你的投资避开科技企业的话，当然你也可以不做几次不擅长的投资。 我无法反驳你的舌头，准确地避开了蛋糕里最好吃的奶油。 根据麦肯锡的推算，从2000年到2000年，tmt领域的经济利润增长了100倍以上。

(资料来源:麦肯锡)

另外，如果详细看看tmt的经济利益，就会发现tmt最重要的特征之一就是头部控制，赢家通吃。 tmt大概是头部企业最贪婪残忍的领域之一。 从年到年，tmt头20%的企业获得了整个行业85%的经济利益，头5%的企业苹果、谷歌几大人物吃了60%的蛋糕。

(资料来源:麦肯锡)

胜者吃，为什么？

原因是互联网化效应(也称为网络效应、互联网外部性)带来了高耸入云领域的标准。 互联网化效应意味着，无论是安卓这样的技术平台，微信这样的社会交流平台，还是淘宝这样的社区化市场，人越多价值越高，呈指数级增长。 一旦你用了微信，朋友会因为你用了微信而开始采用微信，最后你会因为太多朋友采用微信而更加挥之不去。 这是正反馈的闭环。

在以前流传下来的领域里，产品的所有特征都是海尔冰箱的品牌响当当的，但是如果我能做其他的都一样，但是25%的省电产品，就能从海尔手里夺走市场份额； 但是在tmt的逻辑中，即使我做出了比微信更好的产品，苍天啊有用吗，谁会用呢？ 这个产品的唯一用途大致上就是可以把它卖给微信。

头部企业用网络效应支配领域标准，失败的竞品自然被挤出，强者升华，弱者挣扎。 而且这个二元化的竞争结果非常明显，就是所谓的马太效应，强者总是很强，最后市场份额掌握在胜者手中，处于下风的underdog们失败率非常高。

tmt领域1 .当发现经济利益极高时2 .胜者在吃的这两个优势之后，coatue的想法很容易理解会造就多少胜者，空造就同样的赛道或类似赛道的失败者。 此时，多空交易的关联性极大，多企业的成功往往意味着脚下有一大堆空企业的尸体。 找到赢家后，马上寻找同一赛道的失败者。 反之亦然。

coatue认为分散的赢家/输家配对交易是tmt领域最好的投资战略。 这个二元化战略有三个优点。 1 .马太效应实现的话，收益可以相乘，多仓和空仓可以赚钱。 2 .在市场整体低迷的时候对冲下行风险3 .扩大了股票选择能力对组合收益率的影响。

当然，该战略最大的风险是，在对股票选择能力非常苛刻的评估失败的情况下，如果领域的趋势与预期相反，很多空会被双重扼杀，game over会变得特别快。 例如，假设你制作了过多的诺基亚，制作了空。 假设苹果神向人类施展了智慧，但不巧的是只有你打了伞。 这就是二倍速的死法。

2. coatue的多策略

coatue的多仓通常有30股左右，但以10股tmt股为焦点，单位仓位在10%以下； 多仓的持有期通常为2年，核心仓库的持有期为3~5年左右。

coatue投资服从基本面的分解( fundamental analysis )，但基本面的分解通常分为自上而下法)或自下而上法) bottom-up )两种。 自上而下意味着解体时研究整个宏观经济和市场，担心利率和通货膨胀，然后往下看领域和企业，coatue的多战略集中在自下而上，也就是企业和领域本身。 当然，在我狭隘的认识中，所有的基本面研究应该是自下而上的，基这个字除了gay以外都是底层的意思，基本面的分解如果不做自下而上的话，应该叫做上面的分解。

以自下而上的研究为起点，coatue在拆解企业和领域时建立基于技术趋势的研究框架，分析新的技术趋势——捕捉生活、耗费习性的变化——发现新的市场——新的市场赢家和输家。 去找在tmt领域拥有这三大优势的企业。 1 .巨大的tam(totaladdressablemarket，潜在市场)； 2、明智的资本配置( capital allocaition )； 3 .依赖移动网络。

当然你已经用个人力量操作tmt的策略是高危行为； 理由很简单。 你对自己的正确性有多自信？ 万一错了，就杀了//k0//2头，让心灰意冷。 这是小散的一大劣势。 像coatue这样的机构为了降低评价错误的风险，每年投资8000万美元，员工的一半是投资者。 这是什么精神？ 8000万美元=5亿元人民币，超过上海理工大学的年度研究经费预算。 一个基金的年度研究经费超过一所理工类大学。 这就是coatue对科学研究的执着精神。 当然对冲基金这个领域真的可以理解为tm烧钱。

如果不吝惜本钱，就无法取得独立的自我研究成果( proprietary research )，不需要受到三方机构的研究报告者的威胁。

( coatue的多仓，数据源13f )

3. coatue的做法空战略

由于制作空的风险更大，coatue的空仓库分散，通常持有50至250股，单仓不超过3%。 空仓的保有期通常不超过1年。 //K0//]仓极其分散化是//K0//]进行风切变的中心点。

对coatue来说，空创立科技股有三个f的逻辑，这就像三字经一样容易背。

第一个f是fad (狂热)，人们对刚出现的技术总是过于乐观，一不小心就被炒到了大地球的顶端，第一次网络泡沫、生物技术、虚拟现实)经历过这个阶段。

第二个f是fade (衰退)，技术路线曲折，科技公司咳嗽一分钟，下一分钟尿尿。 另外，要挽回颓势的话就很难登天。 例如，美国的在线、ibm和诺基亚就像宿命一样。

第三个f是fraud (诈骗)，空创立诈骗企业自然是正义的化身。 例如，一些凶恶的区块链、区战术链、长岛冰茶企业就是很好的例子。

除3f外，coatue做空大致上有时绝对不以估值过高作为空决定的唯一依据。 因为估值高的企业估值一定不是白高。 想想这五年间的亚马逊。 评价一直很高。但是，如果你一起做空来的话，墓地里的草就足够我们青葱了。 从长期来看，评价指标的力量非常大，但从短期来看，其本身对股价走势几乎没有预测力。 正如巴菲特所说，出售空的人在很多人考虑将股票全部上调的想法之前，可能已经失去了所有的钱。

coatue另一个值得深思的理念是寻找反向趋势。 进行多事务的投研可以产生极其有用的副产品。 据说每次多逻辑背后都有相反的空逻辑，每头牛x的趋势背后都有相反的趋势。 例如，在牛x的苹果趋势之后，在一连串倒霉的黑莓、有诺马克之流的牛x的亚马逊趋势之后，在一连串倒霉的radioshack之流的牛x的微软趋势之后，也有一连串的网景之流。 锁定胜者后，就可以自然地在芋头仪式上找到可能干涸的洛杉矶排。 coatue的战略是找到它们，然后空做它们。

结语

出局的战略小散们不太容易直接复制。 暂且不说你可能无法打开天然的空仓库，也没有天然多样性难的劣势。 最大的风险只是，几乎没有承受能力的股票选择能力。 我们这些小散们一定没有吧。 即使coatue每年投入8000万美元的经费用于股票选择，应该是错误的； 但是，我相信不在意价格的深入科学研究确实可以make a difference。 市场不完全有效，我相信基本面解体还有用的地方。

虽然战略难以复制，但是我认为理念是可以学习的，特别是拆解tmt领域的二元做法论，深刻得到了这个领域业态的精髓。 构建胜者和败者分开寻找、相互对抗、加强的投资组合。 coutue的投资哲学可以归类为稍具诗意的谚语:

万株因功而枯，满月每升一次都会引来无数流星。

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